申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初(niánchū)以(yǐ)DeepSeek为代表的人工智能(réngōngzhìnéng)“破圈”，引发全球(quánqiú)投资者对中国科技资产的价值重估；4月美国对等关税政策，导致全球金融市场剧烈波动；近期，以创新药和新消费为代表的新力量加速蓄势，成为市场的关注主线(zhǔxiàn)。那么，2025年下半场，资本市场又将如何演绎？ “当前我们正处在全球政治经济格局重塑的关键时点，2020年以来全球资本加速向美国市场(shìchǎng)聚集的趋势，正呈现出明显的扭转态势；当前我们正处在新一轮全球科技(kējì)革命的新起点，中国科技力量的崛起也推动近年来(jìnniánlái)A股市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石(jīshí)。”6月10日(rì)，在申万宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会成员(chéngyuán)、研究所董事长周海晨说。 申万宏源证券(hóngyuánzhèngquàn)首席经济学家赵伟也(yě)称，2022年以来，中国经济转型进入新(xīn)阶段，以地产为代表的传统链条对经济的贡献(gòngxiàn)出现趋势性下行，经济指标表现分化的同时，产业“冰火两重天”的情况常见。新动能占比已(yǐ)“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年宏观经济(jīngjì)，赵伟认为，支撑经济运行的主要宏观指标结构或迎来“强弱转换”，有可能过去一段时间对经济起到有效支撑的行业，在今年下半年会(huì)有所弱化，前期(qiánqī)有些偏弱的领域开始慢慢酝酿力量向上走(zǒu)。 他具体分析称(chēng)，伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策加码，前期表现强劲(qiángjìng)的制造业，下半年(xiàbànnián)可能面临一定下行压力；前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善；下半年政策有望(yǒuwàng)进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。 在此请情况下，A股(Agǔ)市场(shìchǎng)将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备演绎牛市(niúshì)级别行情的潜力，但是当前市场尚未鸣响“发令枪”，还需等待。 他的理由有三点：一是供给侧改善线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂，2025年内需难以(nányǐ)形成稳定预期(yùqī)，2026年中游制造盈利能力企稳弱改善是大概率事件；二是科技尚未摆脱中期调整波段，应用端的突破需要以基础层技术突破为前提，科技结构(jiégòu)牛行情可能分布在未来数年中，下一轮中级别上涨(shàngzhǎng)行情，可能需要基础层突破催化；三是新(xīn)消费是独立的产业趋势，但新消费高景气只是中国经济(jīngjì)转向消费驱动(qūdòng)的一小步。 “2025年二季度到三季度(sānjìdù)，A股总体处于震荡区间内是大概率。需等待(děngdài)各项条件成熟，启动更大级别行情。”傅静涛称，2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市，四季度市场中枢有望抬升，市场可能进入(jìnrù)“发令枪响”前的最后阶段(jiēduàn)。 他认为，牛市主要(zhǔyào)区间在2026年(nián)～2027年，2026年开始供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。 “在潜在牛市中(zhōng)，港股(gǎnggǔ)大概率就是领涨市场。”傅静涛称，港股已成为中国(zhōngguó)金融外循环的关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向；港股国企高股息(gǔxī)是保险举牌的重点方向；内外资共振定价“中国战略机遇期阶段(jiēduàn)”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他认为，国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构牛核心产业趋势(qūshì)的潜力。在重磅(zhòngbàng)产业趋势突破前，科技也是(shì)震荡(zhèndàng)市，重点关注高性价比区域的主题机会。新消费中珠宝首饰、IP潮玩(cháowán)、新零食饮品、美妆个护(hù)等细分龙头仍在各自的景气趋势叙事中，在基本面趋势验证仍支持景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于债市方面，申万(shēnwàn)宏源研究债券首席分析师黄伟平认为，与2024年的单边(dānbiān)牛市不同，2025年债券已经进入“低利率+低利差+高波动”的状态(zhuàngtài)。 “告别单边牛市(niúshì)思维，展望下半年，债券市场可能出现(chūxiàn)两个特征(tèzhēng)：一是定价锚回归，从政策利率看资金，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的顺风期。”黄伟平称。 (本文来自第一财经(cáijīng))